【中金固收·综合】离“标”不远

类别:餐饮动态    发布时间:2020-07-30 14:08

2020年7月28日,《标准化票据管理办法》正式实施,当日上海票据交易所(以下简称“票交所”)对近期创设的14支标准化票据产品进行了集中披露。

底层资产方面,本次集中披露的标准化票据产品以未贴现商票为主,仅有1单产品为未贴现银票,由杭州分行承兑。

由于银票本身的流动性已经较强,我们预计商票未来仍然是标准化票据的主要底层资产类别。(参见附表1)

底层资产为商票的标准化票据与供应链ABS有何异同?从信用实质的角度上来说,两类产品较为类似;但监管明确标准化票据不属于ABS产品,因此银行自营投资不能按照ABS20%的风险权重进行计算。此外,银行间、交易所市场的供应链ABS品种为标准化产品,而标准化票据的性质暂未明确。期限方面,供应链ABS以1年期为主,而标准化票据产品大多在1年以内。

最新的监管文件并未明文指出标准化票据属于标或非标,这使得众多存在非标投资约束的投资者相对谨慎。而对于产品户来说,标准化票据作为一类新的资产类别,将其纳入投资范围的产品预计也较少。因此,我们预计初期标准化票据的需求可能更多的还是来自银行自营。标准化票据的期限普遍较短,后续如果条件成熟,货基类投资者也可以更多的参与。

利率方面,由于投资者群体目前仍相对狭窄,如短期内发行量增大,我们预计相较于超短融等货币市场产品有一定的利率优势。我们整理了首批产品的认购价格/利率区间,供投资者参考。(参见附表2)

根据《标准化债权类资产认定规则》,标债需要满足5个条件:①等分化,可交易;②信息披露充分;③集中登记,独立托管;④公允定价,流动性机制完善⑤在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。已披露创设的这几只标准化票据产品均符合上述5个条件。同时《标准化债权类资产认定规则》第三条提及,符合上述5个认定条件的资产,需要为其提供登记托管、清算结算等基础设施服务的相关机构,向央行提出标准化债券资产认定申请,央行会同金融监管部门根据相关规定进行认定,只有认定通过,才能作为标准化债权类资产。目前来看,标准化票据距离成为标准化债权类资产,只差上述的认定过程和认定结果,我们认为其通过央行和监管机构认定的概率很大。一方面,《标准化票据管理办法》(以下简称《管理办法》)的制定,本身就是为了进一步推动票据业务的规范化和标准化,并为其进入标准化债权铺路。《管理办法》的制定,使得标准化票据在“信息披露、规则确定、流动性机制、定价”等方面都得以完善。另一方面,机构“非标转标”的压力仍在,在此过程中,也需要更多的“标债”来过渡承接,而标准化票据是目前监管明确的标债外,最容易也是最有可能被认定为标债的产品。从认定标准来看,公允定价和流动性机制可能是标准化票据产品成为“标”的最大阻力,因为此次披露的是第一批《管理办法》实施后创设的标准化票据产品,交易和定价等情况还不能跟踪。但我们相信,随着越来越多的标准化票据产品创设,市场的关注度和活跃度也会跟随提高,届时标准化票据正式被纳入标债的阻力也将消失。

四、随着票准化票据产品的创设增多,以及认定为“标”的进程推进,机构参与热情将提升

如果标准化票据能够被认定为“标”,那么机构在投资标准化票据时可以不受非标投资限制的要求,不仅传统投资票据的机构如银行自营和银行理财有望加大配置,非银机构也有望参与配置,尤其是货基类资管产品,标准化票据市场的认购和交易热情将提升。当前,即便标准化票据没有这么快被明确为“标”,但在《标准化票据管理办法》中,标准化票据已经被定义为货币市场工具,可以被纳入货币市场基金投资范围,由此货基的配置障碍已经被扫除。而参照货基投资范围,我们预计类货基理财产品也可以获得同等监管待遇,可以投资被明确为货币市场工具的产品,并且类货基理财产品受银行现金管理类理财新规影响需要逐步抛售持有的长久期资产,逐步增加短久期资产的投资,这部分的资金对于标准化票据这样的新货币市场工具的需求将是显而易见的。如果标准化票据未来被认定为标准化债权,那么对于基金和券商等非银机构而言,也有可能逐步进入这个市场,因为票据资产可能会逐步从银行的投资工具逐步扩展成为各类型金融机构的投资工具,而且鉴于票据市场规模比较大,非银机构对此类资产的投资需求和兴趣也较高。